2026年5月27日，福建马坑矿业股份有限公司（以下简称“马坑股份”）将迎来上交所主板IPO首发上会审核。公司却在关节期显现治理短板，官网党建栏目断更近11个月。

公司坐拥东南沿海稀缺大型铁矿资源，限制2025年末铁矿石保有储量3.25亿吨。2023年至2025年，公司营收永别为19.62亿元、20.50亿元、19.91亿元，归母净利润对应6.51亿元、6.64亿元、6.02亿元，2025年营收与净利双双下滑。事迹走弱除外，多重风险感叹良深：两起安全事故致两死一伤；累计分成12.33亿元，逾越本次IPO拟募资总数（10亿元）；关联来回占比一度逾越40%，客户高度齐集；高管密集变动、原董事长卷入纳贿案、多告状讼缠身。在铁矿周期下行、矿价捏续承压的配景下，这些问题成为监管与市集方式的焦点。

党建弱化与治理失灵的四百四病

从公司治理维度来看，一处细节问题尤为隆起。限制2026年5月25日，马坑股份官方网站“党的配置”栏目堕入停滞，最新动态停留在2025年7月1日，尔后长达近11个月时分里，板块内容历久未有新资讯补充更新，处于历久停滞气象。

党建内容的缺位，虽不可断然判定福建马坑矿业股份有限公司未开展党建责任，但这一细节，断然折射出“一霸手”对党建责任的深爱严重不及。坚捏党的指示是国有企业的“根”与“魂”，若党建责任流于体式、管党治党包袱虚化空转，企业的发展标的与贪图决策，便极易偏离正确轨谈。

两起事故致两死一伤，安全治理存硬伤

矿山安全出产鸿沟，马坑股份连年来事故频发，安全治理体系存在系统性弱势，合规风险隆起。

2020年3月10日，马坑铁矿中区+90m分段上盘探矿巷7#溜井发生沿途高处陨落事故，酿成1名工东谈主归天，平直经济逝世93.1万元。事故拜谒请问明确指出，平直原因为企业隐患排查治理不到位、现场安全治理薄弱，安全治理轨制未有用落地。

2021年，福建省济急治理厅在专项搜检中查实，马坑铁矿存在紧要安全出产隐患，核心问题包括上部石灰石与下部铁矿石开拓错动线叠加、开拓假想决策存在紧要弱势、未开展系统安全论证等，被省级专揽部门挂牌督办，条款限期整改。

2024年11月6日，马坑铁矿意会巷谈功课时发生爆破安全事故，因未严格扩充《爆破安全规程》、爆破前未全面清场搜检，未发现下盘凿岩巷内2名支护功课东谈主员，爆破冲击涉及飞石致1东谈主归天、1东谈主受伤。2025年1月26日，龙岩市新罗区济急治理局对公司作出罚金60万元的行政处罚（文号：龙新济急罚〔2025〕1号），事故请问直指公司安全出产主体包袱悬空、爆破功课治理形同虚设、东谈主员与外包工程管控缺位。

此外，公司原董事长张某饱读在马坑股份任职技巧，愚弄职务便利为他东谈主渔利、经受巨额财物，涉嫌纳贿非法。这些问题共同显现了公司在内控与资源治理上的薄弱行动。

此外，2025年上市关节期，公司出现密集高管变动。2025年5月聘请傅某武为总审计师，8月聘请邱某华为副总司理，11月副总司理官某海“因个东谈主原因”离职，转任企业治理参谋人，12月聘请黄某庆为副总司理。其中，官某海离职原因未公开，新任副总黄某庆曾任职于与马坑股份存在同行竞争的潘洛铁矿，任职合感性存疑。

限制现在，马坑股份存在多告状讼仲裁。其中，2025年1月职工邹某良非因工归天，遗属观念支付25.46万元馈赠费；2025年9月龙岩市服务仲裁委裁决公司支付22.74万元；2026年1月与天山矿业越界盗采纠纷一案，二审判决后两边达成妥协且对方已履行完了，但天山矿业向福建高院肯求再审，案件尚在审查中；2026年3月春驰新丰公司因矿山关停断供，告状马坑股份索赔2400万元经济逝世，案件尚在一审阶段。公司认定该案不会对贪图及上市组成本色影响。

毛利率三年跌去7个百分点，矿价下行周期刚开启

公开信息骄横，马坑股份配置于1995年，实验限制东谈主为福建省国资委，紫金矿业捏股37.35%为第二大激动。公司主营铁矿石的采用、详细愚弄及铁精粉、钼精矿销售。

事迹方面，2023年至2025年，公司营业收入永别为19.6亿元、20.5亿元和19.9亿元，归母净利润永别为6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元。2025年营收与净利润双双下滑，且这一趋势不绝至2026年，1-2月公司营收同比下滑7.88%，净利润同比下滑14.80%。

盈利才气贪图更为直不雅。2023年至2025年，公司毛利率永别为58.10%、55.47%和51.17%，团结三年下滑，累计降幅达6.93个百分点。净利率同步下行，从33.20%降至30.22%。公司诠释注解称，毛利率下滑主因是铁精粉售价下降，而采矿、选矿的原材料、东谈主工及制造用度刚性较强，资本端无法同步压降。

马坑股份属于典型的价钱接受者，无对冲器用或多元化业务。公司测算骄横，若铁精粉单价下降100元/吨，年销200万吨铁精粉的情况下，凯发官网营业利润将下滑2亿元。而国金证券等多家机构明确判断，2026年恰是铁矿石实足周期的起首，矿价核心将捏续下移，公司事迹对矿价高度明锐，下行风险权臣。。

两轮问询中，上交所重心追问事迹下滑和事迹走漏性问题。公司将2026年1-2月的事迹下降归因于“所采矿脉原矿品位较低”。

三年分成12.33亿超募资额，“先分后募”遭监管追问

马坑股份最受市集质疑的，是高额分成与大额募资并行的矛盾。

招股书骄横，2022年至2024年，公司永别现款分成7亿元、3.33亿元和2亿元，三年统统分成12.33亿元，占同期净利润总和19.74亿元的62.46%。其中2022年分成7亿元，致使逾越了昔日6.59亿元的净利润。更值得提防的是，12.33亿元的累计分成金额，仍是逾越了本次IPO拟召募的10亿元资金总数。

与此同期，公司账上资金充裕。限制2025年末，马坑股份并吞财富欠债率仅为13.50%，账上货币资金8.19亿元，且无任何短期或历久借钱。一边是大额分成向国资激动让利，一边是IPO募资扩能，这种“先分后募”的操作激发市集质疑。

在首轮审核问询函中，监管层明确条款公司诠释，在高额分成的同期，又通过IPO大限制募资的必要性与合感性。公司复兴称扩能技俩投资大、周期长，但未充分论证为何不不错自有资金粉饰，亦未诠释注解2022年“超利润分成”是否合规。

从股权结构看，公司前四大激动统统捏股100%，永别为福建省稀奇稀土集团捏股45.90%、紫金矿业捏股37.35%、龙岩矿业发展有限公司捏股10.00%和福建省第八地质大队捏股6.75%。高额分成的受益方恰是这四家激动，其中福建省国资委通过福建稀土和龙岩矿业统统限制55.90%表决权。

关联来回占比一度超四成，区域依赖无解

马坑股份的关联来回限制不异引东谈主方式。

2023年至2025年，公司向关联方销售铁精粉和钼精矿的金额永别为5.39亿元、8.33亿元和5.64亿元，占营收比例永别为27.46%、40.62%和28.31%。其中2024年公司向关联方销售8.33亿元，占昔日营收超四成，核心对象为三钢闽光、虹波钼业，其中，三钢闽光与马坑股份同属福建冶金（福建工控）限制，组成“昆仲公司”式关联来回。

同期，2023年至2025年，公司向关联方海峡科化采购出产所需火工材料，关联来回额为1，865.42万元、2，098.72万元、2，995.07万元。此外还存在高管5.51万元参与公司车辆竞拍的小额偶发关联来回，后续钼精矿也将和洽由关联体系企业贯串采购。

客户齐集度方面，2025年前五大客户销售收入占营收82.53%，其中福建三宝钢铁、三钢闽光、山能供应链为前三大客户，统统占比超65%。铁精粉91.35%销往福建，区域市集高度顽固，无省外替代客户。

首轮问询明确条款公司诠释关联销售订价的公允性。公司在复兴中暗意“价钱参照市集价钱笃定”，但未提供肃穆的第三方市集价对比数据复古。以紫金矿业为例，其既是公司第二大激动又是核心客户，这种双重身份下的来回价钱如若权臣偏离市集价，可能组成利益运输。

此外，公司平直销售给三钢闽光的价钱与销售给柳钢海外等商业商（最终销往三钢闽光）的价钱是否存在互异，互异原因是什么，三钢闽光同期向公司采购及通过商业商采购的原因及合感性，这些问题在招股书中均未获得充分诠释注解。

储量仅够开拓30年，扩能后尾矿库容量接近饱和

马坑股份核心财富仅有马坑铁矿，营收与利润全部依托该矿山。限制2025年末，马坑铁矿保有储量3.25亿吨，采矿权已续期至2054 末，剩余不及30年。本次募投技俩新增产能500万吨/年，扩产后总产能达到1，000万吨/年。

按1000万吨/年产能计较，30年累计破钞约3亿吨，已迫临现时保有储量。这意味着，扩能技俩一朝落地，矿山服务年限将从原有500万吨/年产能对应的65年，大幅压缩至30年，且公司无任何其他矿权储备四肢接替。伴生钼矿储量4.33万吨随铁矿开拓同步破钞，无颓靡增储渠谈。

扩能后的环保压力不异隔断残暴。2023年中央生态环境保护守护发现，马坑矿业临近存在6堆尾矿渣违规堆放，其中4个地块占用耕地13.86亩（含永远基本农田4.53亩），另有2个地块占用一般用地15.37亩。这些尾矿渣由龙岩市求致再生资源有限公司等三家从马坑矿业购得，用于制作机制砂，后因贪图不善临时存放形成违规堆放。公司对外售售尾矿渣后无法管控下贱处置行动，可能被精采连带环境包袱。此外，尾矿库、废石场容量接近饱和，环保扩容审批周期长、不笃定性高。

研发插足方面，2022年至2025年，公司研发插足占营收比重永别仅为0.17%、0.10%、0.18%和0.24%，远低于同行可比企业均值（2024年同行均值达1.97%），处于行业最低水平。

而扩能技俩总投资约32.05亿元，IPO募资10亿元仅粉饰部分资金需求，剩余资金缺口如何责罚，招股书中未给出明确安排。

记者：贺小蕊

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